危言

对金融危机最普遍的官方解释是次贷问题，然而次贷总共不过几千亿，而美国政府救市
资金早已到了万亿以上，为什么危机还是看不到头？有文章指出危机的根源是金融机构
采用“杠杆”交易；另一些专家指出金融危机的背后是62万亿的信用违约掉期（Credit
Default Swap, CDS）。那么，次贷，杠杆和CDS之间究竟是什么关系？它们之间通过
什么样的相互作用产生了今天的金融危机？在众多的金融危机分析文章中，始终没有看
到对这些问题的简单明了的解释。本文试图通过自己的理解为这些问题提供一个答案，
为通俗易懂起见，我们使用了几个假想的例子。有不恰当之处欢迎批评讨论。

一。杠杆。目前，许多投资银行为了赚取暴利，采用20－30倍杠杆操作，假设一个银行
A自身资产为30亿，30倍杠杆就是900亿。也就是说，这个银行A以 30亿资产为抵押去借
900亿的资金用于投资，假如投资盈利5％，那么A就获得45亿的盈利，相对于A自身资产
而言，这是150％的暴利。反过来，假如投资亏损5％，那么银行A赔光了自己的全部资
产还欠15亿。

二。 CDS合同。由于杠杆操作高风险，所以按照正常的规定，银行不运行进行这样的冒
险操作。所以就有人想出一个办法，把杠杆投资拿去做“保险”。这种保险就叫 CDS。
比如，银行A为了逃避杠杆风险就找到了机构B。机构B可能是另一家银行，也可能是保
险公司，诸如此类。A对B说，你帮我的贷款做违约保险怎么样，我每年付你保险费5千
万，连续10年，总共5亿，假如我的投资没有违约，那么这笔保险费你就白拿了，假如
违约，你要为我赔偿。A想，如果不违约，我可以赚 45亿，这里面拿出5亿用来做保险
，我还能净赚40亿。如果有违约，反正有保险来赔。所以对A而言这是一笔只赚不赔的
生意。B是一个精明的人，没有立即答应A的邀请，而是回去做了一个统计分析，发现违
约的情况不到1％。如果做一百家的生意，总计可以拿到500亿的保险金，如果其中一家
违约，赔偿额最多不过 50亿，即使两家违约，还能赚400亿。A,B双方都认为这笔买卖
对自己有利，因此立即拍板成交，皆大欢喜。

三。 CDS市场。B做了这笔保险生意之后，C在旁边眼红了。C就跑到B那边说，你把这
100个CDS卖给我怎么样，每个合同给你2亿，总共200亿。B想，我的400亿要10年才能拿
到，现在一转手就有200亿，而且没有风险，何乐而不为，因此B和C马上就成交了。这
样一来，CDS就像股票一样流到了金融市场之上，可以交易和买卖。实际上C拿到这批
CDS之后，并不想等上10年再收取200亿，而是把它挂牌出售，标价220亿；D看到这个产
品，算了一下，400亿减去220亿，还有180亿可赚，这是“原始股”，不算贵，立即买
了下来。一转手，C赚了20 亿。从此以后，这些CDS就在市场上反复的抄，现在CDS的市
场总值已经抄到了62万亿美元。

四。次贷。上面 A,B,C,D,E,F….都在赚大钱，那么这些钱到底从那里冒出来的呢？从
根本上说，这些钱来自A以及同A相仿的投资人的盈利。而他们的盈利大半来自美国的次
级贷款。人们说次贷危机是由于把钱借给了穷人。笔者对这个说法不以为然。笔者以为
，次贷主要是给了普通的美国房产投资人。这些人的经济实力本来只够买自己的一套住
房，但是看到房价快速上涨，动起了房产投机的主意。他们把自己的房子抵押出去，贷
款买投资房。这类贷款利息要在8％－9％以上，凭他们自己的收入很难对付，不过他们
可以继续把房子抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。此时A很高兴，他的投资在为
他赚钱；B也很高兴，市场违约率很低，保险生意可以继续做；后面的C,D,E,F等等都跟
着赚钱。

五。次贷危机。房价涨到一定的程度就涨不上去了，后面没人接盘。此时房产投机人急
得像热锅上的蚂蚁。房子卖不出去，高额利息要不停的付，终于到了走头无路的一天，
把房子甩给了银行。此时违约就发生了。此时A感到一丝遗憾，大钱赚不着了，不过也
亏不到那里，反正有B做保险。B也不担心，反正保险已经卖给了C。那么现在这份CDS保
险在那里呢，在G手里。G刚从F手里花了300亿买下了 100个CDS，还没来得及转手，突
然接到消息，这批CDS被降级，其中有20个违约，大大超出原先估计的1％到2％的违约
率。每个违约要支付50亿的保险金，总共支出达1000亿。加上300亿CDS收购费，G的亏
损总计达1300亿。虽然G是全美排行前10名的大机构，也经不起如此巨大的亏损。因此G
濒临倒闭。

六。金融危机。如果G倒闭，那么A花费5亿美元买的保险就泡了汤，更糟糕的是，由于A
采用了杠杆原理投资，根据前面的分析，A 赔光全部资产也不够还债。因此A立即面临
破产的危险。除了A之外，还有A2，A3,…,A20，统统要准备倒闭。因此G,A,A2,…,
A20一起来到美国财政部长面前，一把鼻涕一把眼泪地游说，G万万不能倒闭，它一倒闭
大家都完了。财政部长心一软，就把G给国有化了，此后A,…,A20的保险金总计1000亿
美元全部由美国纳税人支付。

七。美元危机。上面讲到的100个CDS的市场价是300亿。而CDS市场总值是62万亿，假设
其中有10％的违约，那么就有6万亿的违约CDS。这个数字是 300亿的200倍。如果说美
国政府收购价值300亿的CDS之后要赔出1000 亿。那么对于剩下的那些违约CDS，美国政
府就要赔出20万亿。如果不赔，就要看着A20,A21,A22等等一个接一个倒闭。无论采取
什么措施，美元大贬值已经不可避免。

用白话文来解释就是：一味顺从，见父母有过错而不劝说，使他们陷入不义之中，这是
第一种不孝；家境贫穷，父母年老，自己却不去当官吃俸禄来供养父母，这是第二种不
孝；不娶妻生子，断绝后代，这是第三种不孝。

源于美国的五一劳动节，我们所说的全世界劳动人民的节日，而美国劳动人民却不过这个节日。美国人很少知道五一劳动节，中国人也很少知道美国的劳工节。美国人回避了五一这个日子，我们以前回避了 9 月的第一个星期一美国劳工节这个日子，这里边当然有意识形态的问题和原因。

今天，在五一节的前夕，让我站在非意识形态的中性立场，来解读这两个不同日子的劳动节或者劳工节的来源。

一、 五一国际劳动节

19 世纪 80 年代，美国和欧洲的许多国家，处于近代资本主义社会初级阶段，为了刺激经济的高速发展，榨取更多的剩余价值，以维护这个高速运转的资本主义机器，资本家不断采取增加劳动时间和劳动强度的办法来残酷地剥削工人。在美国，工人们每天要劳动１４至１６个小时，有的甚至长达１８个小时，但工资却很低，工人的生活水平也比较低下。

１８７７年，美国历史上第一次全国罢工开始了。工人阶级走向街头游行示威，向政府提出改善劳动与生活条件，要求缩短工时，实行八小时工作制。罢工不久，队伍日渐扩大，工会会员人数激增，各地工人也纷纷参加罢工运动。

其实，在工人运动的强大压力下，美国国会早在 1868 年就通过了八小时工作法案，可是，当时的阿瑟总统就是不签署，资本家也根本不予理睬，这项法律只不过是一纸空文，工人们仍然是生活在水深火热之中，倍受资本家的折磨。忍无可忍的工人们决定将这场争取生存权利的斗争，推向一个新的高潮，准备举行更大规模的罢工运动。

１８８４年１０月，美国和加拿大的八个国际性和全国性工人团体，在美国芝加哥举行一个集会，决定于１８８６年５月１日举行总罢工，迫使资本家实施八小时工作制。５月１日，美国２万多个企业的３５万工人停工上街，举行了声势浩大的示威游行，各种肤色，各个工种的工人一齐进行总罢工。美国的主要工业产业立马处于瘫痪状态，火车变成了僵蛇，商店关门闭户，所有的仓库也都贴上封条。当时在罢工工人中流行着一首“八小时之歌”，歌中唱道：

“我们要把世界变个样，我们厌倦了白白的辛劳，光得到仅能糊口的工饷，从没有时间让我们去思考。我们要闻闻花香，我们要晒晒太阳，我们相信：上帝只允许八小时工作日。我们从船坞、车间和工场，召集了我们的队伍，争取八小时工作，八小时休息，八小时归自己”

激昂的歌声唱出了工人的心声，唱出了劳动者的共同愿望，也感染了广大的群众，他们纷纷声援工人的罢工运动，将罢工运动推向新的高潮。不幸的是，这次罢工游行在部分地区出现失控，爆发流血冲突，给日益发展的工人运动造成严重打击。

这次游行的中心是美国工业革命的心脏地区 — 芝加哥，参加的什么人都有，有不同政治倾向的工会，有激进的社会主义者和无政府主义者，当然，也有乘机闹事的。听说工人要游行，芝加哥工商俱乐部还专门筹集了 2000 美元买了挺机关枪来保卫其所属的商业区。看这劲头儿，不出事也是不可能的了。

当天，芝加哥四、五万多工人罢工走上街头，还好，没出事，而且很有成果。劳工新闻记者约翰 . 斯文顿在 5 月 2 日 的报道中说，“八小时工作制正在诞生，我们取得了一个又一个胜利”。不过，他有点儿高兴得过早了。有些资本家答应实行八小时工作制，有些资本家则不买账，劳资双方出现僵局。

5 月 3 日 ，罢工工人在麦考密克收割机械厂集会听取无政府主义领导人物奥古斯特 . 斯拜斯 (August Spies) 演讲时，与警察发生冲突，导致警察开了枪，打死了四个人。工人们能不报仇吗？第二天，这些人在草市广场集会，警察如临大敌，密切监视，结果，不知道是谁朝着警察堆里扔炸弹，当场炸死一名警察，受伤的警察有七十多个，送到医院后又死了六个。警察手里有枪啊，岂能站着挨炸，无动于衷，于是，警察再次向集会人群开枪，至少又有一人被打死。同一天，北芝加哥轧钢厂也发生血案， 9 名示威者被枪杀。

这颗炸弹不单把警察炸得稀里哗啦，而且，还把如火如荼工人运动的根基炸得粉碎。饱受这个世纪 80 年代经济危机之苦美国民众对工会运动曾经给与极大同情和支持。但是，这一事件使激进的工会组织 — 劳工骑士团名声扫地。看来，以激进方式搞政治运动，成本和代价都太高，工会逐步明白利用国家的政治制度，在体制内为工人阶级争取更大利益。不久，坚持体制内改革的美国劳联正式成立。

尽管左翼激进主义派别在美国工人运动中逐渐萎缩，国际共产主义运动则将芝加哥的罢工流血事件视为国际无产阶级革命运动中的重大里程碑。１８８９年７月１４日，由各国马克思主义者召集的社会主义者代表大会，在法国巴黎隆重开幕。这次大会上，法国代表拉文提议：把１８８６年５月１日美国工人争取八小时工作制的斗争日，定为国际无产阶级的共同节日，以纪念工人阶级的觉醒和进步，让这一天成为全世界劳动者欢庆的节日。与会代表一致同意，通过了这项具有历史意义的决议。这一决定立即得到世界各国工人的积极响应。从此，“五一”国际劳动节诞生了。许多社会主义国家，包括中国，都庆祝五一国际劳动节。

二、美国劳工节

在如火如荼的争取八小时工作日的斗争之中， 1882 年 5 月 18 日 ，在纽约中部地区工会的一次会议上，工会领袖迈柯奎尔号召工人在 9 月份的第一个星期一，在纽约城里搞一次节日游行，以壮大工人运动的声势。

这次游行实际上是在 9 月 5 日 星期二举行的，主办单位就是纽约中部地区工会。参加游行的工人至少有一万多人，也有说是三万多人。绝大部分工人这一天都没假，很多人还受到警告，如果参加游行将被开除。但是，想参加的工人都豁出去了，有工会做主，咱自己先给自己放一天假，看你资本家能拿我怎么样？于是，大批工人参加了游行。

这次游行活动组织得相当成功。工人们在游行时又唱又跳，旗帜鲜明地高喊“八小时工作，八小时休息，八小时娱乐，劳动者创造全部财富”。游行之后，没搞什么绝食活动，相反，举行了大型野餐晚会，还放了焰火。用这种过节娱乐方式向资本家示威，向社会显示工人阶级的力量，实践证明是一个很好的方法，它比那些硬碰硬造成流血冲突的示威活动效果会更好。

有了这第一次游行，以后每年游行都没断过。第二年，纽约中部地区工会就号召全国其他城市也都在这一天举办游行活动，逐渐得到响应。到 1885 年，游行开始得到官方支持； 1887 年，俄勒冈州率先承认劳动节，并将其定为该州节日。以后几年中，科罗拉多，麻省，新泽西，纽约等州也跟着承认并庆祝劳动节。到 1894 年，已有 23 个州立法设立劳动节。同年 6 月 28 日 ，美国国会通过立法，将每年 9 月的第一个星期一定为劳工节，向劳工表示敬意。随后，克里夫兰总统签署了这个《劳工节法案》，站在总统旁边的，正是皮特 . 迈柯奎尔。

在十九世纪九十年代，工会在美国政治生活中已然成为一个不可忽视的政治力量，一个利益团体。 1893 年，克里夫兰总统刚刚派军队镇压了芝加哥工人罢工，转过年来干吗痛痛快快地签署《劳工节法案》呢？很明显，就是要从工人那里拉点儿选票。

美国劳联对这个问题看得比较清楚，也明白了如何利用政府的门道儿。美国劳联在 1886 年成立之初，就宣布其领导的工人运动不破坏社会制度，就是以罢工为武器要求改善工人的工作状况。美国劳联利用现存制度为自己谋福利的战略，显然比激进工会欲以对抗手段达成自己目的的做法更为有效。

如果说早期美国工运主要以罢工为武器来争取工人合法权益的话，那么，后来美国劳联就逐渐学会并熟练运用利用自己作为利益团体的资本 — 手中的选票，来影响政治人物为工人的利益服务。经过工会组织的无数次罢工，美国政府已经制定了相对完整的保护工人利益的法律。今天，劳资纠纷大多不必通过罢工的方式，而是通过谈判，妥协等和平方式在法律框架内来解决。工会作为民主政治制度中的一个利益团体，在社会生活中影响愈来愈大。现在，美国劳联产联开年会的时候，美国政党和国家领导人还时不时地要致电表示一下，意思意思。

美国政府之所以选择 9 月第一个星期一而不选择 5 月 1 日 作为劳动节，就是因为这两个日子代表着不同的意识形态和解决劳资关系的不同方式。主流社会的精英们允许、甚至同情工人运动，但是，他们对否定现存政治制度的意识形态和革命运动则非常不感冒。在工人运动风起云涌的当时，除了对大规模的工人罢工进行镇压外，国会对工人的处境多少还是同情的。给工人整个节过，是顺水人情的事儿，但说什么也不能把五一当成劳动节吧，那不是成心让工人群众跟资本家死磕吗？结果呢，造成了损失，影响安定团结的大好局面不说，政府得少收多少税啊。

美国政府把 1882 年纽约那场游行集会的日子定成劳动节，无疑是个好主意。把那一天当劳动节来庆祝，是由你们工会自己提出来的。即使你喜欢刨根问底，那一天给人的印象也不坏，虽有劳资关系紧张，但无正面冲突。游行野餐像过节，应该让工人记住这样的场面。而 1886 年 5 月 1 日 罢工游行而引发的芝加哥流血事件，则是一种危险记忆 （ dangerous memory ），最好还是少提这码事子儿，让它在人们的记忆中消失得愈快愈好。所以，你在美国劳工部网站劳工节的由来上，看不到任何五一的痕迹。

看来，无论社会主义和资本主义，历史都是可以有选择的记忆的。

牡羊座 Aries 3/21～4/19

静心思考的一年！

工作上会有变化，事业运好坏参半，金钱仍然好运。情绪不稳，要时常提醒自己，尽量平心静气！

★恋爱：2006年牡羊座容易因为情绪起伏，影响与情人之间的相处，导致感情不定。20～23岁的牡羊座可能会和情人闪电分手后，却又不甘寂寞，很快另结新欢。30岁以上的牡羊对未来感到茫然不安，建议与情人外出散心，不仅为感情加温，也能平复不安情绪。今年也是30岁以上的牡羊座适合结婚的一年！

★事业：工作运势从2005年的秋天起缓慢停滞，却仍堪称好运。工作上产生一些变化，例如：换工作、人事异动等。建议可以出游转换心情，或是学习新知，不仅能让自己没时间胡思乱想，也能充实自己！

★财运：2006年金钱运势平平，难有突破，偏财运不多，但也不至遭遇财务危机；8月后才会有转好的迹象。

★健康：2006年容易有身体损伤的情形发生，要特别注意血光之灾； 建议可藉由捐血化解。

金牛座 Taurus 4/20～5/20

忙不停的一年！

工作量庞大，身边贵人不断，困难都将化险为夷。实行任何计划之前，多三思而后行。与情人的小争执颇多，感情易出变化。

★恋爱：感情发展相当重要的一年。

整年忙碌的工作量，导致与情人相处时间减少，小心第三者趁虚而入！小摩擦的状况将持续到7月后才逐渐消失。单身的金牛座机会不多，出现的几乎都是烂桃花或是你不喜欢的对象，是享受单身贵族生活的好时机。

★事业：工作量虽大幅增加，调薪的机率却不高，让你的心情“闷”到想换个工作。不过今年工作运势平平，做任何改变前不妨三思而后行。四月后有贵人相助，困难化险为夷；另外要注意办公室会出现好事者四处散布谣言，只要不动如山，小人自然无法大做文章。

★财运：可考虑与人合资，但若是从未接触过的领域，建议在今年多做了解，2007年再考虑投资。小心身边友人借钱不还。

★健康：注意消化系统，养成饮食定时定量的习惯。外食族要注意饮食内容，少吃生冷、过于油腻以及加工食品，让消化系统的建康情形恶化。

双子座 Gemini 5/21～6/21

财源广进的一年！

2006年可说是财源广进，赚的钱会比前几年来得多，而且下半年的财运将会更旺盛，挡都挡不住呢！工作上你会获得好名声，受上司重用！

★恋爱：是红鸾星动、桃花朵朵开的一年！可得到一段长期稳定的感情，尤其是与陌生人接触的工作场合，例如：直销、公关人员、医生、传播或做生意等，更有机会遇见真命天子或真命天女。已有情人而且恋情稳定的双子座，今年是适合论及婚嫁的时机！不过也许会发生浪漫邂逅，陷入两难，建议还是把握原来的情人。

★事业：上司缘绝佳，工作事半功倍，还有新发展及新机会等着你把握。从商的双子座会从客户口中得到正面的评价，即使遇到小人恶意陷害，也有贵人相助，凡事皆能逢凶化吉。今年还有学习新事物的机会，如果刚好厌倦现况，不妨考虑进修。

★财运：偏财运极佳，有中大奖的机会！上半年还有不少额外的收入，建议将钱存起来，到了下半年财富运旺，再进行投资或是买基金。

★健康：多注意呼吸道系统，注意季节的变化及不良的空气品质，属于机车族的双子座要养成骑车时戴口罩的习惯，避免吸多了脏空气对肺不好。今年还要多保养胃和肝，建议多摄取牛蒡，并注意均衡饮食以及作息正常。

巨蟹座 Cancer 6/22～7/22

爱情顺利的一年！

今年是辛苦赚钱的一年，要开源节流，钱财才会积少成多，贵人也会适时出现，可趁机建立事业基础。另外，爱情有可能是从友谊转化而来。

★恋爱：桃花缘绝佳，任何场合都能认识异性，而且都对你大献殷勤。建议注意相处的界线，免得让对方误会而滋生事端。有情人的巨蟹座感情将顺利发展，是重要的加温时刻。单身的巨蟹虽然有机会认识异性，却不易遇到好对象，可多留意身边的朋友，感情将有可能是从友谊转变而来！

★事业：事业声势看涨，应把握机会，尽量完成工作。工作量将比往年多出数倍，抗压性很高的你一下就能适应，还能保持充沛体力冲刺事业。

从事业务工作的你较有机会升迁。

★财运：对于业务性工作或是收入不稳定的行业较有利。领死薪水的上班族则可考虑找兼差多存点钱；从商有机会多开发新客户；上班族则是能得到同事及上司的赞赏。这一年要尽量开源节流。

★健康：注意旧疾复发。建议趁今年积极治疗身上宿疾，不要老是三分钟热度！另外留意消化系统，皮肤也可能会出现过敏问题。(

桃花缘 工作面 金钱运 健康平安

狮子座 Leo 7/23～8/22

重振旗鼓的一年！今年将能抛开低潮，迎接美好的未来。有许多投资的机会，不妨在今年付诸实行。另外，要谨言慎行，以免别人在背后说你的不是。

★恋爱：今年的感情运并不是很旺，无论是单身或已有情人的狮子。建议单身的狮子，把精力放在工作上，因为今年的桃花运并无顺利发展迹象，不如将心态放在单纯交友，还可多认识些异性好友。有情人的狮子容易发生争吵，建议发火前冷静一下。去年因三角恋情而理不清的狮子，今年是解决的好时机。

★事业：事业顺利发展的一年。律师、会计师，房地产经纪人、美容师、保险员、直销人员、娱乐业以及新闻业更会大大获利！工作上把握“快、狠、准”的原则，有助抛开以往的事业低潮。

★财运：今年狮子有许多创业的机会，不过仍属于初期阶段，过阵子才能见到成果。今年也适合买不动产，但仍要做足功课。

★健康：消化系统容易出问题，建议你吃得清淡一点。3月、9月以及12月，更是要留意饮食情形，以温和、清淡、健康为宜。

处女座 Virgo 8/23～9/22

稳定中求进步的一年！

工作比以往更积极、有劲，去年进行的计划，今年中将会稳定成长。贵人亦不时来帮助你，建议你赶快进行投资计划！切记不要周旋于三角恋情，否则将变成无解的难题。

★恋爱：避免周旋于三角恋情中，你没有享齐人之福的能力，将为你带来大麻烦。单身的处女座可能桃花不断，要是一直耽溺于暧昧不明中，小心桃花运变成桃花劫！

★事业：事业运势大大好转，虽然感觉成长缓慢，但不妨趁此时稳固地基，给自己一些时间检讨工作上是否有所缺失。

今年只要审慎观察局势，就有升职可能。

★财运：贵人多多，可在今年落实投资计划。上半年建议守成不变，不妨投资房地产来避免其他的财务损失。8月，财运将顺势上扬，度过平稳而丰收的一年。

★健康：身体健康的一年，健康对你的工作、感情也有很大的助益！建议培养运动的习惯！

天秤座 Libra 9/23～10/22

人缘绝佳的一年！

经历了去年的潜伏期，今年将有一些新的机会等着你，仍是学生的